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Snowflake首日上市IPO籌資38億美元，創(chuàng)12年來(lái)最高記錄。但是，傳統(tǒng)IPO流程的最大問(wèn)題之一是，無(wú)法說(shuō)出這筆交易是成功還是失敗。

Snowflake是基于云的數(shù)據(jù)管理公司，它是2020年規(guī)模最大的IPO，在周三的首次亮相中上漲了112%。對(duì)于以每股120美元的發(fā)行價(jià)(順便說(shuō)一句，比Snowflake在9月初計(jì)劃的最初發(fā)行價(jià)范圍高出41%)獲得分配的投資者，這是一個(gè)勝利。對(duì)于像Altimeter Capital和Sutter Hill這樣的早期支持者來(lái)說(shuō)，這也是一次勝利。

“人們的心跳加快了，” Altimeter Capital的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官布拉德-格斯特納(Brad Gerstner)在查看股票走勢(shì)圖時(shí)說(shuō)道。

但是，現(xiàn)在我們談?wù)摰氖荌PO的另一面：剩在“桌子”上的錢(qián)。這著眼于機(jī)會(huì)成本的抽象概念。如果Snowflake交易價(jià)格以大盤(pán)估值時(shí)的價(jià)格，可以籌得多少資金?在這種情況下，這個(gè)數(shù)字是38億美元(除了IPO中籌集的40億美元Snowflake和同時(shí)進(jìn)行的定向增發(fā))。對(duì)首次公開(kāi)募股過(guò)程持批評(píng)態(tài)度的分析師說(shuō)，本來(lái)這筆錢(qián)可以成為該公司發(fā)展業(yè)務(wù)的資本。

風(fēng)險(xiǎn)公司Benchmark的普通合伙人，對(duì)傳統(tǒng)IPO流程經(jīng)常提出批評(píng)的Bill Gurley在推特中說(shuō)：“從很多方面來(lái)說(shuō)，Snowflake的IPO過(guò)程都是該流程失敗的最終證明。”

自2008年Visa首次公開(kāi)募股以來(lái)，Snowflake所“剩在桌子上的錢(qián)”是美國(guó)上市公司中最多的一筆。但是，值得注意的是，這筆交易將額外的50億美元交給了在IPO中獲得股份的投資者，而不是公司。 (注：Visa股票自首次公開(kāi)募股以來(lái)已飆升約1200%，而同期標(biāo)普500指數(shù)上漲了161%)。

Snowflake的機(jī)會(huì)成本也超過(guò)了2014年在美國(guó)上市的最大IPO記錄持有者阿里巴巴。然而，阿里巴巴的少數(shù)IPO包括該公司發(fā)行的股票(稱(chēng)為主要股票)，其余出售給了之前的投資者，例如創(chuàng)始人馬云(Jack Ma)或雅虎(Yahoo)。這意味著，阿里巴巴在桌上留下了32億美元，低于Snowflake。

可以肯定的是，Snowflake的股價(jià)在周四暴跌10.39%，這意味著該股在IPO中的定價(jià)并沒(méi)有像上市首日的那么高。

SPAC(特殊目的的公司收購(gòu))會(huì)更好嗎?

對(duì)傳統(tǒng)IPO流程的懷疑者常常指出，效率低下和定價(jià)錯(cuò)誤是通往公開(kāi)市場(chǎng)之路需要改革的原因。但是，針對(duì)IPO候選人的其他方法(例如SPAC和直接上市)在隱藏機(jī)會(huì)成本方面做得更好。

在直接上市中(例如過(guò)去的Slack和Spotify以及即將上市的Palantir)，公司沒(méi)有在桌子上留下任何籌碼，因?yàn)樗鼈冮_(kāi)始時(shí)還沒(méi)有集資。隨著美國(guó)證券交易委員會(huì)批準(zhǔn)公司通過(guò)直接上市籌集新資金的資質(zhì)時(shí)，這種情況可能很快就會(huì)改變。但是到目前為止，由于定價(jià)是由市場(chǎng)力量決定的，因此沒(méi)有一種明確的方法來(lái)衡量其機(jī)會(huì)成本，也沒(méi)有一個(gè)最初的指標(biāo)可以用來(lái)比較首個(gè)交易日的效果。

有人可能會(huì)爭(zhēng)辯說(shuō)，直接上市會(huì)因無(wú)法像傳統(tǒng)IPO一樣產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本或者通過(guò)超越交易中發(fā)行股票和籌集額外資金的能力而產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本。但是，這些確切的數(shù)字很難確定。

但是也許這就是為什么公開(kāi)上市的替代程序更具吸引力的重要原因。

但是，隨著這些新方法變得越來(lái)越流行，我們是否應(yīng)該重新對(duì)機(jī)會(huì)成本進(jìn)行思考?(崔斯特)