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到目前為止，9月份名副其實地是一年之中美國股市表現(xiàn)最差的一個月份，而股市可能需要一些時間才能回到持續(xù)上漲的模式。

截至9月23日，美股三大價值股當(dāng)月均有所下跌，表現(xiàn)最差的指數(shù)是納斯達(dá)克綜合指數(shù)，該指數(shù)本月以來已經(jīng)下跌了將近9%。與此同時，標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)本月迄今也分別下跌了5%和2.5%。

任何一位華爾街資深人士都會表示，9月份美國股市的回調(diào)是由于最簡單的原因造成的：

- 亞馬遜(NASDAQ:AMZN)、蘋果(NASDAQ:AAPL)、奈飛(NASDAQ:NFLX)和特斯拉(NASDAQ:TSLA)等科技股在今年夏季強勁上漲，而現(xiàn)在則不得不回到現(xiàn)實。簡而言之，大型科技公司現(xiàn)在被認(rèn)為是被嚴(yán)重高估了。

- 美國國會議員爭執(zhí)不休，沒能出臺新的刺激計劃，這意味著在今年的假期購物季節(jié)中，消費者支出面臨下行風(fēng)險。

- 在11月份的美國總統(tǒng)大選即將到來之際，政治風(fēng)險——比如說在前美國最高法院大法官露絲-巴德-金斯伯格(Ruth Bader Ginsburg)去世以后，圍繞提名新的大法官展開的斗爭——被擺在了首要位置。

- 新冠肺炎感染病例在全球范圍內(nèi)仍在上升，而感染人數(shù)在冬季冬天可能會進(jìn)一步飆升。

- 最后，在新冠肺炎疫苗尚未問世的形勢下，整個市場都被高估了。

所有這些都確實是對美國股市遭遇全面拋售的合理解釋，畢竟股價從來不會永遠(yuǎn)直線上漲，尤其在上述背景下更是如此。

但在現(xiàn)實中，正如加拿大皇家銀行資本市場公司(RBC Capital Markets)的股票團隊在一份最新報告中所討論的那樣，回調(diào)的原因要微妙得多。這就意味著，只有在同時滿足一系列因素的情況下，美國股市才能在今年回到持續(xù)的反彈模式。

加拿大皇家銀行認(rèn)為，目前導(dǎo)致美國股市承壓的因素主要有7個，概列如下。

1、企業(yè)盈利相關(guān)樂觀情緒見頂

賣方策略師的盈利預(yù)期上升往往是股價的驅(qū)動因素，事實上這種情況在今年夏天就曾發(fā)生過，當(dāng)時策略師押注于美國經(jīng)濟將在新冠肺炎疫情之后復(fù)蘇。

加拿大皇家銀行指出，現(xiàn)在的問題是，分析師上調(diào)企業(yè)盈利預(yù)期的步伐可能已經(jīng)變得停滯不前。該行表示：“最近幾個月以來盈利相關(guān)情緒的改善有助于解釋為什么股市自3月份以來反彈如此之快，但也引發(fā)了這樣一個問題：這個指標(biāo)的動能是否會很快趨于平穩(wěn)，對一直是美國股市強大推動力的因素構(gòu)成挑戰(zhàn)。”

2、機構(gòu)投資者冷靜下來

所謂的“聰明錢”看起來已經(jīng)開始尊重這樣一個事實，即股票的估值已經(jīng)變得過高。

加拿大皇家銀行解釋稱：“自7月初以來，美國股市的凈多頭頭寸連續(xù)8周增加，之后(機構(gòu)投資者情緒)在2020年8月達(dá)到高點。盡管該指標(biāo)在最新一次更新(周五發(fā)布，數(shù)據(jù)截至9月15日)中略有上移，但自8月下旬以來，我們普遍看到該指標(biāo)出現(xiàn)回落。市場情緒的這種負(fù)面轉(zhuǎn)變與標(biāo)普500指數(shù)近期的震蕩交投不謀而合，這種震蕩始于該指數(shù)9月2日創(chuàng)下歷史新高之后?？傮w而言，該數(shù)據(jù)引發(fā)了機構(gòu)投資者對美國股市的倉位是否再次觸頂?shù)膯栴}。”

3、估值過高

夏季不斷膨脹的股票估值在很大程度上被投資者忽視了，當(dāng)時人們的想法是，由于美聯(lián)儲的寬松貨幣政策，估值可能會幾乎無限擴大。在股票估值達(dá)到令人垂涎的水平之后，這一觀點現(xiàn)正受到挑戰(zhàn)。

加拿大皇家銀行寫道：“截至9月中旬，標(biāo)普500指數(shù)的交易價格分別是2020年每股收益的25.2倍和2021年每股收益的19.9倍，這些數(shù)據(jù)從自上而下的角度得出的估值。從自下而上的角度來看，估值倍數(shù)看起來也非常令人擔(dān)憂。事實上，截至9月中旬，我們的組合模型(基于34個不同的指標(biāo)，使用標(biāo)普500指數(shù)中單個公司的加權(quán)中值和估值倍數(shù)中值)仍比長期平均水平高出2個標(biāo)準(zhǔn)差，最近的交易價格比長期平均水平高出2.25個標(biāo)準(zhǔn)差(略高于科技泡沫高點時期的1.76個標(biāo)準(zhǔn)差)。”

4、新冠肺炎疫情的發(fā)展趨勢走向錯誤方向

隨著秋季的到來，對新冠肺炎感染和死亡人數(shù)上升的擔(dān)憂情緒再次成為投資者重點關(guān)注的頭等大事。加拿大皇家銀行認(rèn)為，未來的疫情發(fā)展是一個必須關(guān)注的領(lǐng)域，特別是因為該行追蹤的經(jīng)濟活動已經(jīng)開始逆轉(zhuǎn)夏季復(fù)蘇的方向。

加拿大皇家銀行寫道：“隨著2021年的臨近，重要的是要關(guān)注經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭是否正在發(fā)生更大的逆轉(zhuǎn)，特別是在華盛頓將重點轉(zhuǎn)向最高法院空缺的情況下，額外的財政刺激變得更加不可能。”

5、美國總統(tǒng)大選相關(guān)風(fēng)險迫近

投資者在8月和9月初盡了最大努力無視11月份大選，但在總統(tǒng)競選辯論和最高法院新成員的確認(rèn)聽證會之前，他們沒辦法再這樣做了。

加拿大皇家銀行解釋稱：“雖然當(dāng)民主黨人控制白宮(和政府的三個分支)時，股市往往會隨著時間的推移表而現(xiàn)良好，但這次大選給了美國股票投資者一系列理由，讓他們對未來幾個月的股市走勢保持警惕。加拿大皇家銀行的美國股票分析師認(rèn)為，拜登獲勝/民主黨大獲全勝對他們追蹤研究的58%的行業(yè)板塊來說是個負(fù)面事件。與此同時，投資者也一直在考慮總統(tǒng)大選結(jié)果不會立即揭曉的可能性。2000年，標(biāo)普500指數(shù)在選舉日之后下跌了12%。”

6、美國以外國家的股市表現(xiàn)落后

盡管美國股市在9月2日創(chuàng)下新高，但美國以外的市場仍舊面臨壓力，這反映出了低迷的經(jīng)濟趨勢。在加拿大皇家銀行的策略師看來，這使得美國相對于國際股市的估值被相對高估。鑒于美國經(jīng)濟增長再次變得疲軟，這一相對溢價應(yīng)該被抵消才對。

該行指出：“盡管美國股市今年繼續(xù)保持對非美國股市的領(lǐng)先地位，但自9月2日標(biāo)普500指數(shù)觸及歷史新高以來，美國股市的表現(xiàn)一直遜于全球其他市場。估值繼續(xù)表明，相對于非美國股市，美國股市被嚴(yán)重高估。與此同時，盡管第二季度略有增加，但資產(chǎn)配置基金所持有的非美國股票的頭寸仍接近歷史低點。”

7、此前的市場領(lǐng)導(dǎo)者開始落后

市場上一些表現(xiàn)最好的股票(也就是大型科技股)在9月份開始陷入停滯狀態(tài)，這通常是漲勢變得無法持續(xù)的危險信號。

加拿大皇家銀行認(rèn)為，2020年以來領(lǐng)漲市場的股票可能會進(jìn)一步下跌。該行指出：“回顧2004年以來的歷史，在每年的這個時候，表現(xiàn)最好的股票往往都會失去動力。許多原因可能可以解釋為什么在一年中的這個時候應(yīng)該賣出“領(lǐng)頭羊”，同時買入落后的股票可能是一種很好的策略，但我們認(rèn)為應(yīng)該記住的一點是，幾乎一半的美國共同基金的財年結(jié)束時間是在第四季度(10月和12月是最受歡迎的月份，各占22%)，另有13%基金的財年結(jié)束日期則是在9月份。”(星云)