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“全球進(jìn)入了一個新的高利率、高通脹、高債務(wù)和低增長的新的循環(huán)、新的周期。在這個周期下，宏觀政策從寬松走向緊縮。這是最根本的金融市場的周期變化和邏輯變化，這個意義上來說，金融市場的調(diào)整和波動不可避免。所有的資產(chǎn)負(fù)債表都必須根據(jù)這個新的結(jié)構(gòu)和新的邏輯進(jìn)行調(diào)整，不然的話，結(jié)果就是硅谷銀行。”3月18日，中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長、國際貨幣基金組織前副總裁朱民在由《財(cái)經(jīng)》雜志、《財(cái)經(jīng)智庫》和沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司聯(lián)合主辦的“財(cái)經(jīng)前沿——2023《財(cái)經(jīng)智庫》全球經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)發(fā)布會”上如此表示。

(資料圖片僅供參考)

中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長、國際貨幣基金組織前副總裁 朱民

朱民表示，美聯(lián)儲加息引起了整個金融市場的周期變化和邏輯變化，我覺得這是大事。會不會有更多的銀行爆倉，會不會引發(fā)全球金融危機(jī)？這個確實(shí)要探討，當(dāng)然也需要進(jìn)行深入的分析。更重要的是，因?yàn)槲覀冋谝粋€金融周期的拐點(diǎn)，應(yīng)該看到整個金融市場的邏輯在發(fā)生根本變化。根據(jù)這個邏輯做新的資產(chǎn)配置，做整個金融業(yè)務(wù)的調(diào)整，這才是避免金融風(fēng)險的最主要的關(guān)鍵核心。

談及硅谷銀行事件，朱民認(rèn)為，這是一個典型的銀行管理的錯誤，加上銀行內(nèi)部的道德風(fēng)險，監(jiān)管部門的落實(shí)不利和行動不利，這幾件事放在一起在全球形成了小的金融風(fēng)波?！霸趺淳?？其實(shí)方法很簡單，它等于重新設(shè)立一個金融市場公司，可以把資產(chǎn)移進(jìn)去，用這個資產(chǎn)做抵押，它馬上可以把錢給硅谷銀行，硅谷銀行開門給大家取錢?！敝烀癖硎尽?/p>

那會不會有更多更大的危機(jī)？朱民強(qiáng)調(diào)，要更多關(guān)注市場的基本條件變了。

以下為發(fā)言實(shí)錄：

朱民：感謝燕冬的邀請，很高興又一次回到這個論壇。本來這是一個國際經(jīng)濟(jì)分析，我想做關(guān)于全球產(chǎn)業(yè)鏈，特別是在地緣政治下產(chǎn)業(yè)鏈和中國制造業(yè)發(fā)展的觀察，但是這兩天金融市場波動，特別是硅谷銀行破產(chǎn)這個事還挺大的，我也是做銀行出身，在金融業(yè)待了很長時間，我想借此機(jī)會把我的觀察跟各位專家和領(lǐng)導(dǎo)做一個簡要的匯報(bào)。因?yàn)檫@個事情還在發(fā)展過程中，才開始，所以很多觀察不全也不細(xì)，我們大家繼續(xù)討論，這件事值得關(guān)注，這是我愿意臨時改一個題目跟大家共同交流的原因。

硅谷銀行破產(chǎn)，美聯(lián)儲加息，加息和硅谷銀行破產(chǎn)的關(guān)系，硅谷銀行自己的經(jīng)營管理以及美聯(lián)儲在硅谷銀行破產(chǎn)過程中的處理方式，這是一件事。

但更重要的是美聯(lián)儲加息引起整個金融市場的周期變化和邏輯變化，我覺得這是大事，現(xiàn)在大家都關(guān)注一個事，會不會有更多的銀行爆倉，會不會引發(fā)全球金融危機(jī)？這個確實(shí)要探討，當(dāng)然也需要進(jìn)行深入的分析。更重要的是，因?yàn)槲覀冋谝粋€金融周期的拐點(diǎn)，應(yīng)該看到整個金融市場的邏輯在發(fā)生根本變化，這是特別重要的。理解這個邏輯，根據(jù)這個邏輯做新的資產(chǎn)配置，做整個金融業(yè)務(wù)的調(diào)整，這才是避免金融風(fēng)險的最主要的關(guān)鍵核心。所以，我想就這點(diǎn)和各位專家、各位朋友做一個簡要的匯報(bào)。

硅谷銀行破產(chǎn)，這個事情很有意思，這是硅谷銀行，這是簽名銀行，這是第一共和銀行，這是瑞士信貸，都幾乎發(fā)生在8號這一天，整個股價發(fā)生了比較大的波動，從一定意義上已經(jīng)產(chǎn)生了一個無形的感染效應(yīng)，感染效應(yīng)很重要。

硅谷銀行這件事是一個非常典型的銀行的資產(chǎn)錯配，期限錯配、結(jié)構(gòu)錯配、管理不當(dāng)，當(dāng)外部環(huán)境變化的時候，特別是利率環(huán)境變化的時候，沒能夠及時調(diào)整產(chǎn)生的問題。硅谷銀行不大，兩千多億的資產(chǎn)，它的經(jīng)營模式很簡單，吸引了大量的企業(yè)在整個過去兩年里，寬松環(huán)境下大量的現(xiàn)金，0.3、0.25的收息把錢存起來去買1.2到1.5的國債，生意很穩(wěn)當(dāng)，有1.2的利差，穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)過日子就過的很高興。當(dāng)然他也小心外部環(huán)境變化，就是利率變化，從財(cái)務(wù)上來說，當(dāng)買債券的時候有兩個結(jié)構(gòu)：一個是隨時可以出售的資產(chǎn)，必須根據(jù)市場估值定值來披露；一個是不要根據(jù)市場的變化改變估值的。它相當(dāng)大的部分放在上面的第一部分，也想到了調(diào)整，但調(diào)整的結(jié)構(gòu)和方式是不對的，所以這一塊因?yàn)槊缆?lián)儲的急劇加息，一下虧損18億。這18億虧損是可以解釋清楚的。

內(nèi)部管理的第二個錯誤來了，他沒意識到18億會把他整死，意識到股價會下跌，他跟關(guān)系比較好的客戶說，你們也許需要預(yù)先考慮把股票賣掉，或把一些資金調(diào)出去，所以他的核心客戶開始調(diào)資金，這一走走了420億美金。然后他的高管開始拋售股票，股票信息市場是透明了，馬上引起了恐慌，高管拋股票是7號晚上到8號發(fā)生的事，所以銀行馬上處于一個崩潰的邊緣，沒有任何流動性，10號只能關(guān)門。

但這里又發(fā)生了另一件事，當(dāng)這樣一個區(qū)域性的小銀行發(fā)生問題的時候，怎么救？救與不救也是一個很有意思的事情，當(dāng)8號發(fā)生的時候，對于整個區(qū)域銀行的影響在什么地方？在加州的美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)行了很多討論，這一討論拖了兩天，直到這個銀行在10號已經(jīng)不行了，辯論轉(zhuǎn)移到華盛頓，再由美聯(lián)儲、財(cái)政部和貨幣總署三家這個事情不能影響太大，所以救下來，前后整整花了四天，對這么小的一個銀行要花四天的時間把它穩(wěn)住，我覺得這是慢的。

財(cái)政部和美聯(lián)儲的動作是慢的，其實(shí)方法很簡單，它等于重新設(shè)立一個金融市場公司，可以把資產(chǎn)移進(jìn)去，用這個資產(chǎn)做抵押，它馬上可以把錢給硅谷銀行，硅谷銀行開門給大家取錢，這里產(chǎn)生的第一個是時間晚了，第二是它打破了25萬美元保險，只能保25萬，25萬以上不保，這個道德風(fēng)險以后怎么辦？所以它產(chǎn)生了一系列其他的問題。

從我的觀察來說，做了很多年的銀行，這是一個典型的銀行管理的錯誤，銀行管理錯誤，加上銀行內(nèi)部的道德風(fēng)險，這個很重要，出了事自己先逃，把消息告訴比較親近的人，整個監(jiān)管部門信息不明白，負(fù)責(zé)部門反應(yīng)過慢，所以在這兩天里，美聯(lián)儲的窗口借款一下子飆升到1200億美金，已經(jīng)超過2008年的整個貸款規(guī)模，所以就看到市場開始恐慌的過程。與此同時，就發(fā)生了第一共和銀行、簽名銀行在不同的地方，紐約東岸和西岸，瑞士銀行業(yè)受到?jīng)_擊，一下子在全球形成一個金融的沖擊。

上帝的晚宴，我一直說該來的都不會缺席，這幾件事是一定湊在一起的，銀行內(nèi)部管理不當(dāng)，沒有充分注意外部條件的變化，內(nèi)部的道德風(fēng)險，監(jiān)管部門的落實(shí)不利和行動不利，這幾件事放在一起在全球形成了小的金融風(fēng)波。

2008年金融危機(jī)以后，我們學(xué)了很多很多東西，處理這類事情應(yīng)該是有明確的方案和措施可以迅速實(shí)施的，我在國際貨幣基金組織工作的時候也經(jīng)常討論，像流動性出現(xiàn)問題，怎么樣有一個方案能夠迅速實(shí)施，我覺得這又是提醒全世界的金融行業(yè)者和金融監(jiān)管者，這個事情說說簡單，做做不容易。

還會發(fā)生爆倉嗎？還會，至少在區(qū)域銀行，還會的原因就是美聯(lián)儲這次的升息太快，在歷史上，這是1994年、1999年，2016年，但它從來沒有從0升到0.75的水平，速度之快也是前所未有的，歐央行的升息速度，這次一下子從負(fù)0.54到3.5，利率是金融根本的命脈，利率一動所有的金融資產(chǎn)全部動，這個變化確實(shí)是很大，這是一個巨大的外部環(huán)境的變化。

美國還有上千家中小銀行，這些中小銀行業(yè)務(wù)很簡單，沒有太多的產(chǎn)品可以做，能買的債券主要是政府債券、房地產(chǎn)債券、NBS，再加上區(qū)域的，還是用低息存款買這些債券，在這個情況下，各自不同的錯配結(jié)構(gòu)，期限，在利率的影響下發(fā)生流動性危機(jī)，這是一個很容易發(fā)生的事情，所以這樣的事情還會發(fā)生。瑞士銀行是另外一個問題，它更復(fù)雜，是匯率、利率、產(chǎn)品各種交織的矛盾，現(xiàn)在有了500億瑞士法郎的注資基本上穩(wěn)定，但能不能穩(wěn)住？還得看它的資產(chǎn)相互的鑲嵌，以及層疊相交的風(fēng)險傳遞達(dá)到什么程度，所以這是很大的不確定性，其實(shí)瑞士銀行的事情還沒了。

對于美國的中小銀行來說也沒了，但是現(xiàn)在說一定會形成一個大的全球的金融危機(jī)為時過早。我們看到在動蕩，我們看到外部環(huán)境的變化引起的這些問題，銀行如果由本身的內(nèi)在管理錯誤決定，很容易陷入一個脆弱性，產(chǎn)生問題，這就是我們在硅谷銀行看到的。

所以，我們還得看整個地區(qū)性的銀行會不會形成區(qū)域性的風(fēng)險，再看會不會進(jìn)一步延伸到大銀行，涉及到房地產(chǎn)債券等等其他債券的發(fā)展，以及如果有更多的衍生產(chǎn)品，這個事情就比較復(fù)雜。從現(xiàn)在來看，衍生產(chǎn)品比2008年的時候好了很多，這是我們現(xiàn)在覺得還可以再看一下的很重要的原因。

但這個變化太大了，大家可以看到，這是從2000年以來，1994年以來，美聯(lián)儲最大的一次加息，整個的外部環(huán)境發(fā)生根本的變化，所以我想講的第二部分是，當(dāng)我們關(guān)注這里發(fā)生了一個危機(jī)，會不會有更多更大危機(jī)的時候？我們得觀察，但更多要關(guān)注市場的基本條件變了，金融市場的邏輯變了，理解這個特別重要，而且這個邏輯會影響至少今后三到五年左右的時間。

市場現(xiàn)在發(fā)生什么變化？第一，通貨膨脹高起，全球的通貨膨脹都在高位，特別是美國通貨膨脹，最近有所下跌，還是持續(xù)高位。高通脹是一個很大的概念，不但是發(fā)達(dá)國家，就是發(fā)展中國家，這是亞洲，這是歐洲的發(fā)展中國家，這是非洲，大家可以看到，2021年通貨膨脹上升是很快的，綠的是因?yàn)槟茉吹膯栴}，紅的是因?yàn)槭称返膯栴}，主要是能源的變化和食品的變化，全球通脹，這是世界經(jīng)濟(jì)的變化，也是金融基礎(chǔ)的一個根本的變化。

通脹變化兩個根本的原因：一是疫情以來，大規(guī)模的財(cái)政刺激和大規(guī)模的貨幣政策，總需求加大，總供給不足，通脹上升。

二是俄烏戰(zhàn)爭，它對食品和能源產(chǎn)生了重大的沖擊，俄烏戰(zhàn)爭等于已經(jīng)在高位的通貨膨脹上，2021年全國的通貨膨脹已經(jīng)占到全球GDP的兩個百分點(diǎn)（能源和食品），這是不能想象的。

現(xiàn)在市場還有很多想法，認(rèn)為通貨膨脹會下跌，美聯(lián)儲會緩和，現(xiàn)在市場還是有很多相對比較樂觀的想法，我覺得通脹很難下去，隨著現(xiàn)在俄烏戰(zhàn)爭繼續(xù)進(jìn)行，大家都在建平行的能源系統(tǒng)，能源價格、石油價格下不去，由于全球產(chǎn)業(yè)鏈的問題，工業(yè)品的價格下不去。由于整個勞動生產(chǎn)率是下降的，而且整個資金走向房地產(chǎn)業(yè)等等變化，勞動力供應(yīng)的下降，工資的上升，開始了，這是一系列推動通貨膨脹上升的。

這是全世界房價的指數(shù)已經(jīng)超過了2008年，美國的勞動生產(chǎn)已經(jīng)開始在去年年底逐漸上升，超過5%到6%的上升速度，我們最擔(dān)心的是工資和物價產(chǎn)生螺旋，現(xiàn)在還沒有看到，但工人的罷工已經(jīng)開始推動這個螺旋，法國工人在罷工，英國醫(yī)生、護(hù)士和教師在罷工，美國的鐵路工人、運(yùn)輸工人在罷工，工資螺旋上升通貨膨脹是一個問題。通貨膨脹上升的時候美聯(lián)儲只能加息，美聯(lián)儲加息也碰到了很多問題，美聯(lián)儲加息的同時碰到一個很大的高水位（高財(cái)政赤字和高貨幣寬松）的情況。2020年、2021年全球的財(cái)政赤字，發(fā)達(dá)國家、新興經(jīng)濟(jì)國家、發(fā)展中國家，都是大規(guī)模上升，都是10%左右規(guī)模的財(cái)政赤字上升，大規(guī)模的財(cái)政赤字使得銀行的資產(chǎn)負(fù)債表急劇上升，2008年央行資產(chǎn)負(fù)債表才上升到這樣的規(guī)模，今天的規(guī)模和當(dāng)年真是不可同日而語，一個疫情還不是全球金融危機(jī)，央行放水放到如此的地位，這個寬松是從來沒見過的。但這和全球的政治關(guān)系有關(guān)，這是美聯(lián)儲、歐央行、日本央行，日本央行急劇寬松，大量的流動性，大量的貨幣在體系里。

通貨膨脹上來了，美聯(lián)儲沒有辦法，只能加息。美聯(lián)儲在加息的時候是慢的，2021年他認(rèn)為是個過度通脹，不想用加息把經(jīng)濟(jì)的泡沫刺透，所以美聯(lián)儲是在后面的，但是這個通貨膨脹越來越明顯，它是結(jié)構(gòu)性、持續(xù)性的，越來越高，美聯(lián)儲沒辦法，為了要挽回它自己的聲譽(yù)和地位就必須快速加息，快速加息就造成了給金融界，包括硅谷銀行和其他銀行的沖擊，這個速度是有史以來最快的。所以美聯(lián)儲快速加息，整個金融市場根本的結(jié)構(gòu)和環(huán)境發(fā)生了變化，理解這一點(diǎn)是很重要的。美聯(lián)儲加息總需求收縮，經(jīng)濟(jì)增長下降，俄烏戰(zhàn)爭，地緣政治造成不確定性，2022年和2023年因?yàn)橛蛢r的上升，俄烏戰(zhàn)爭的影響，通脹預(yù)期的上升，金融的收緊，不斷會把已有預(yù)測的經(jīng)濟(jì)下調(diào)，2023年下調(diào)0.75個百分點(diǎn)，現(xiàn)在看來不止。這幾個因素加在一起，通貨上升，金融緊縮，利率上升的同時，結(jié)果是什么？經(jīng)濟(jì)增長速度放慢，再加上地緣政治的不確定性，這個影響會繼續(xù)延長到2026年，會持續(xù)延長，包括美國的，也包括對中國的影響，緊縮的因素、通脹的因素、能源的因素等等，會在今后的三五年沖擊整個經(jīng)濟(jì)增長的潛在的增長能力。

從趨勢上來看，如果看長一點(diǎn)，我在國際貨幣基金組織工作的時候觀察到一個很基本的現(xiàn)象，后來我們做了一些分析，就是每當(dāng)有經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時候，經(jīng)濟(jì)危機(jī)破壞了原有的生產(chǎn)力，經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后增長的速度都低于危機(jī)以前的速度，統(tǒng)計(jì)上也可以看到，2001年到2007年，全球經(jīng)濟(jì)增長3.5，以美元計(jì)，IMF的指標(biāo)比較高，因?yàn)樗怯肞PP來算的。這是世界經(jīng)濟(jì)增長很快的一個事情，2008年的危機(jī)大幅沖擊了經(jīng)濟(jì)下降，反彈以后，因?yàn)樯a(chǎn)率結(jié)構(gòu)受到了影響，以后的幾年經(jīng)濟(jì)增長速度還是低，加權(quán)平均2009年到2019年疫情以前3.12%。我以前說做供給側(cè)改革的時候，所有人都說是對的，我沒有政治資源、經(jīng)濟(jì)資源沒法改革。危機(jī)沖擊了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，政府沒有能力去修復(fù)。我們估計(jì)在今年以后，在未來的五到八年里，全球經(jīng)濟(jì)增長速度會進(jìn)一步下調(diào)，2.5到2.7%左右（平均），我們會進(jìn)入一個低增長的階段，這是全世界的周期。與此同時，我們的利率水平，我們做了一個一百年左右的利率，70年代到80年代，利率到18%，以后下降下降，危機(jī)以后利率下調(diào)，2008年從5.75%下降到0，到2015年剛剛想調(diào)上來，調(diào)到1.75發(fā)生了2020年的疫情，一下降到0，最近開始又有所上升，還會下降嗎？這是所有人都關(guān)心的事。

我們從現(xiàn)在來看，流動性如此之高，債務(wù)如此之高，增長的速度放慢，利率有逼它下降的可能，但是它繼續(xù)下調(diào)風(fēng)險還是很大，因?yàn)閭鶆?wù)太高，兩者的平衡，還是風(fēng)險很大。如果往前看，我們通常用一個比較常規(guī)的指標(biāo)，兩年國債減十年國債的利差，如果是負(fù)的，負(fù)的比較大，通常會預(yù)示著金融危機(jī)，原因很簡單，十年期的利率水平反而低，兩年期的利率水平反而很高，表明你當(dāng)今的融資成本很高，表明你對未來非常不樂觀，如果大家都按照這個估計(jì)來投資、經(jīng)營、生產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)一定會衰退。

我們可以看到，2008年，十年期是負(fù)值，今天又開始進(jìn)入很大的負(fù)值，短期資本成本太高，長期資本的回報(bào)不確定，在低位，代表了世界金融界對實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟和不確定的一個反映，這個格局會維持我們的觀察，所以這個世界的問題不但是硅谷銀行的事，硅谷銀行是一個非常小的事情，是一個典型的事情，這個事情是因?yàn)殂y行的管理錯誤，銀行管理層的道德風(fēng)險，監(jiān)管部門的疏忽，監(jiān)管部門行動的延緩，特別是美聯(lián)儲和財(cái)政部，我覺得是慢的，已經(jīng)形成了初步的蔓延和沖擊的風(fēng)險，可能還會在區(qū)域銀行產(chǎn)生進(jìn)一步的蔓延和風(fēng)險。但從今天這個情況來說，如果是區(qū)域銀行，應(yīng)該還是可以管得住。

更重要的是，我們要看到金融周期和金融市場的邏輯在發(fā)生變化，2008年全球金融危機(jī)以后推行強(qiáng)財(cái)政刺激和寬松貨幣政策，2008年以后，我們是低利率、低通脹、低增長和高債務(wù)的環(huán)境，這個周期今天結(jié)束了，徹底結(jié)束了。

2020年進(jìn)一步刺激和寬松，把這個事情走到極端，通脹開始爆發(fā)，因?yàn)榭傂枨髷U(kuò)大，總供給不夠，加上俄烏戰(zhàn)爭，通脹爆發(fā)以后，通脹如此之猛，所以在一個大的寬松后面，美聯(lián)儲被逼著迅速加息，全球進(jìn)入一個新的高利率、高通脹、高債務(wù)和低增長的新的循環(huán)、新的周期。在這個周期下，宏觀政策從寬松走向緊縮，不可能再寬松了，沒有再寬松的可能的空間。這是最根本的金融市場的周期變化和邏輯變化，在今天理解這一塊是最重要的，這個意義上來說，金融市場的調(diào)整和波動不可避免。所有的資產(chǎn)負(fù)債表都必須根據(jù)這個新的結(jié)構(gòu)和新的邏輯進(jìn)行調(diào)整，不然的話，結(jié)果就是硅谷銀行。

好，我簡單匯報(bào)到這里，謝謝大家！

張燕冬（主持人）：我還要問您一個問題，剛才您說會不會爆發(fā)全球性的金融危機(jī)？您認(rèn)為為時還早，但有一點(diǎn)，從2008年來看有一個特點(diǎn)跟現(xiàn)在是接近的，一個是低增長和高債務(wù)，現(xiàn)在也是低增長和高債務(wù)，但其中有兩個特點(diǎn)是不同的，2008年是低利率和低通脹，但現(xiàn)在是高利率和高通脹。

朱民：就是沒有空間了。

張燕冬（主持人）：這可能產(chǎn)生的不同影響意味著什么？除了空間沒有，其他呢？

朱民：沒有進(jìn)一步刺激的空間了，這是最大的不同。2008年的時候有很大的刺激空間，因?yàn)橥浰降停屠?，低債?wù)，財(cái)政可以刺激，貨幣可以刺激，都不怕，到今天高債務(wù)，高通脹，利率也上去了，所以現(xiàn)在沒有太多的刺激空間，這個是今天和2008年一個最大的區(qū)別。今天靠政府進(jìn)一步刺激來把經(jīng)濟(jì)給再一次托出危機(jī)的困難，我覺得很難。美聯(lián)儲也很小心，怕把泡沫捅破了，很謹(jǐn)慎，市場逼著央行，怎么逼著央行呢？你可以升息，但你必須盡快降息，為什么？如果你維持在高位，金融市場蹦不住，硅谷銀行以為升了以后可以降下去的，它能熬過這段就活了，結(jié)果它沒熬過去，利率停在那里。所以金融市場是很有意思的一件事，大家想法不一樣，最終誰輸誰贏，我們還得看。但總的判斷，我們應(yīng)該看到今天和2008年最大的區(qū)別，就是政府刺激的空間沒有了。

張燕冬（主持人）：您認(rèn)為供給側(cè)現(xiàn)在的限制，使貨幣政策和財(cái)政政策都好像沒有那么有效果。

朱民：總需求現(xiàn)在已經(jīng)沒法刺激了，這是第一個大概念，從總供給角度來說，因?yàn)槿虻膭趧恿?yīng)已經(jīng)緊張，中國到了總?cè)丝诘捻敺?，蔡昉老師是專家，全球勞動力供應(yīng)最高的紅利過了，整個供給側(cè)的約束，因?yàn)榈鼐壵蔚脑颍?yīng)鏈不穩(wěn)定的原因等等，勞動生產(chǎn)率在下降，供給側(cè)也在使得經(jīng)濟(jì)的增長速度放慢，這是我剛才跟大家看的長的經(jīng)濟(jì)放緩的圖，它更多反映的是核心的供給側(cè)原因的經(jīng)濟(jì)速度的放緩。