亚洲欧美在线人成|亚洲国产日韩欧美综合久久|亚洲国产精品综合久久网络|精品福利日韩欧美综合天天网

工業(yè)利潤降幅仍大，但有望步入回升通道

2023年3月工業(yè)企業(yè)利潤點評

全文共3298字，閱讀大約需要7分鐘

(資料圖片僅供參考)

文財信研究院 宏觀團(tuán)隊

伍超明 胡文艷

核心觀點

一、從決定企業(yè)利潤的量、價、成本三因素框架看，工業(yè)產(chǎn)銷加快推動量增是工業(yè)利潤降幅收窄的主因，但需求恢復(fù)偏慢導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）降幅擴(kuò)大、每百元營收中的成本抬升，共同拖累3月工業(yè)利潤降幅仍大，企業(yè)經(jīng)營依舊較為困難。

二、分行業(yè)看，裝備制造業(yè)是工業(yè)利潤回升的主要拉動力量，利潤結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。一是從利潤占比看，1-3月份上游采礦業(yè)和原材料制造業(yè)利潤占全部工業(yè)的比重連續(xù)11個月回落，中游裝備制造業(yè)利潤占比較1-2月份提高約3.7個百分點，下游消費品制造業(yè)利潤占比季節(jié)性有所回落，利潤結(jié)構(gòu)總體更均衡。二是從利潤增速看，受益于出口增速超預(yù)期回升、促消費政策推動汽車產(chǎn)銷均明顯改善，3月份中游裝備制造業(yè)利潤降幅較1-2月份大幅收窄19.1個百分點，拉動作用最為明顯；受PPI價格同比降幅擴(kuò)大、需求端恢復(fù)仍偏慢等因素影響，上游原材料行業(yè)利潤降幅仍大；下游消費品制造業(yè)利潤表現(xiàn)分化，飲料、食品、紡織等制造業(yè)盈利改善較多，但總體降幅還有所擴(kuò)大。

三、工業(yè)企業(yè)持續(xù)縮表被動推高資產(chǎn)負(fù)債率，企業(yè)仍處于去庫存周期。如資產(chǎn)負(fù)債率方面，3月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比、同比均有所回升，主因資產(chǎn)增速仍低于負(fù)債增速且前者回落更多，被動推高了杠桿率，企業(yè)主動擴(kuò)表、投資意愿依舊不足。庫存方面，3月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存增速較上月回落1.6個百分點，與積壓庫存被消耗、基數(shù)抬升和企業(yè)主動去庫意愿增強(qiáng)相關(guān)。受PPI繼續(xù)探底、庫存仍處于偏高水平、基數(shù)抬升等因素影響，預(yù)計企業(yè)仍處于去庫存周期。

四、預(yù)計工業(yè)利潤增速有望加快步入回升通道。一是隨著國內(nèi)疫情快速過峰支撐服務(wù)業(yè)、消費恢復(fù)，加上穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力顯效，內(nèi)需有望明顯改善，產(chǎn)銷銜接水平將趨于提高，對工業(yè)企業(yè)盈利恢復(fù)形成有力支撐。二是隨著助企紓困政策加力顯效和生產(chǎn)生活秩序恢復(fù)正常，企業(yè)成本壓力有望持續(xù)緩解，也有利于利潤改善。三是一季度過后基數(shù)大幅走低，有望支持工業(yè)企業(yè)利潤增速加快回升。四是預(yù)計二季度PPI增速仍將處于負(fù)增長區(qū)間，價格因素將繼續(xù)對工業(yè)利潤形成拖累。五是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力減弱，出口放緩壓力加大；同時國內(nèi)房地產(chǎn)恢復(fù)力度仍存在較多不確定性、企業(yè)投資信心不足，均會對工業(yè)利潤修復(fù)形成一定制約。

事件：2023年1-3月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降21.4%，降幅較1-2月份收窄1.5個百分點。3月當(dāng)月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降19.2%，降幅較1-2月份收窄3.7個百分點。

正文

一、量增是工業(yè)利潤降幅收窄主因，但價降、成本升拖累其降幅仍大

一是量的方面，受益于基數(shù)下降、3月出口超預(yù)期回升和經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，3月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增速較1-2月提高1.5個百分點，工業(yè)生產(chǎn)活動繼續(xù)加快，對利潤形成有力支撐。如3月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長0.6%，較1-2月份提高1.9個百分點，促進(jìn)了企業(yè)利潤的改善。

二是價格方面，受海外需求走弱和去年同期高基數(shù)的影響，3月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）和生產(chǎn)資料價格指數(shù)分別增長-2.5%、-3.4%，降幅較1-2月份分別擴(kuò)大1.4和1.7個百分點，對企業(yè)盈利的拖累繼續(xù)有所加大(見圖1-2)，是導(dǎo)致企業(yè)利潤降幅仍深的主要原因。

三是成本方面，隨著助企紓困等政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，原材料等成本價格回落，均有利于企業(yè)減負(fù)，但市場需求恢復(fù)偏慢、產(chǎn)銷銜接水平不高，企業(yè)營收回升速度慢于成本回升速度，導(dǎo)致企業(yè)單位成本仍在上升，制約了利潤改善的幅度。如1-3月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.04元，較1-2月增加0.18元，較去年同期增加0.97元，為近8年來同期高位水平（見圖3）。分行業(yè)看，制造業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.71元，較1-2月份增加0.32元，達(dá)到近8年來同期最高水平（見圖3），是工業(yè)企業(yè)成本承壓的主要拖累因素；同期采礦業(yè)、電力熱力燃?xì)饧八纳a(chǎn)供應(yīng)業(yè)單位成本，分別較1-2月份增加0.07元和減少0.88元，拖累相對較小。

二、中游裝備制造業(yè)是主要拉動力量，工業(yè)利潤結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善

一是從三大門類看，制造業(yè)是支撐工業(yè)利潤降幅收窄的主因。1-3月份，制造業(yè)、采礦業(yè)、電力熱力燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤增速分別為-29.4%、-5.8%和33.2%，分別較1-2月份提高3.2、回落5.7和回落5.4個百分點（見圖4），制造業(yè)是主要支撐力量。其中，采礦業(yè)利潤增速持續(xù)回落，或主要與高基數(shù)、大宗商品價格回落等因素密切相關(guān)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤增速高位放緩則與3月份基建、地產(chǎn)等投資需求有所回落相關(guān)。

二是從制造業(yè)內(nèi)部看，裝備制造業(yè)是工業(yè)利潤改善的主要拉動力量。其一，受益于國內(nèi)生產(chǎn)活動加快恢復(fù)，上游原材料行業(yè)利潤降幅有所縮窄，但PPI價格同比降幅擴(kuò)大、需求端恢復(fù)偏慢導(dǎo)致上游原材料行業(yè)利潤降幅仍大（見圖5），其中有色/黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品、石油煤炭加工業(yè)等制造業(yè)利潤降幅均在50%以上（見圖6）。其二，受出口增速超預(yù)期回升、促消費政策推動汽車產(chǎn)銷均明顯改善等因素影響，3月份中游裝備制造業(yè)利潤降幅較1-2月份大幅收窄19.1個百分點，是對工業(yè)企業(yè)盈利改善拉動最大的行業(yè)板塊。其中，汽車制造業(yè)利潤增速較1-2月份提高50個百分點以上，計算機(jī)通信電子行業(yè)利潤累計降幅較1-2月收窄近20個百分點，兩者貢獻(xiàn)顯著（見圖6）。其三，消費品制造業(yè)利潤表現(xiàn)分化，總體降幅還有所擴(kuò)大，如受益于服務(wù)消費恢復(fù)勢頭良好，飲料、食品、紡織等消費品制造業(yè)盈利改善較多，但文體教育、農(nóng)副食品加工、醫(yī)藥制造等行業(yè)，拖累全部消費品制造業(yè)1-3月份利潤降幅較1-2月還擴(kuò)大約1.5個百分點（見圖5-6）。

三是從利潤占比看，上游延續(xù)回落、中游回升較多、下游有所下降，利潤結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。1-3月份上游采礦業(yè)和原材料制造業(yè)利潤占全部工業(yè)的比重為37.7%，較1-2月份回落0.5個百分點，連續(xù)11個月回落；中游裝備制造業(yè)利潤占比較1-2月份季節(jié)性回升約3.7個百分點；下游消費品制造業(yè)利潤占比季節(jié)性有所回落，總體上利潤結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善（見圖7）。上中下游利潤結(jié)構(gòu)總體更均衡：一方面與上中下游價格分化緩解密切相關(guān)，如3月份上游采掘工業(yè)和原材料工業(yè)PPI增速分別較2月份回落5和2.9個百分點，降幅較全部PPI高出3.9和1.8個百分點；同期加工工業(yè)、生活資料PPI增速均僅微降0.2個百分點，上游行業(yè)價格明顯回落更多，對其利潤形成較大拖累；另一方面隨著國內(nèi)疫情快速過峰，此前“外強(qiáng)內(nèi)弱”、“服務(wù)業(yè)弱于工業(yè)”的格局逐漸逆轉(zhuǎn)，加上政策加大對薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，中下游利潤占比均向均衡水平回歸。

四是高技術(shù)制造業(yè)利潤增速恢復(fù)偏慢，但新舊動能轉(zhuǎn)換趨勢未變。根據(jù)我們的統(tǒng)計，1-3月份高技術(shù)制造業(yè)利潤降幅，較1-2月份有所收窄，但仍低于全部制造業(yè)利潤增速（見圖8），主因受疫后幾年高基數(shù)等因素的影響，高技術(shù)制造業(yè)中占比較大的計算機(jī)、通信及其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤降幅仍大，醫(yī)藥制造業(yè)利潤降幅繼續(xù)擴(kuò)大。但國內(nèi)新舊動能轉(zhuǎn)換的大趨勢未變，未來在政策支持和新需求增長的共同支撐下，產(chǎn)業(yè)升級步伐有望繼續(xù)加快。

三、工業(yè)企業(yè)持續(xù)縮表，資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)被動提高

3月末規(guī)上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.1%，較2月末提高0.3個百分點，同比提高0.6個百分點（見圖9）。

從資產(chǎn)和負(fù)債增速看，兩者分別較2月末回落0.5和0.4個百分點，同比分別降低2.9和2.2個百分點，延續(xù)2022年二季度以來的回落態(tài)勢（見圖10），但資產(chǎn)增速低于負(fù)債增速，且前者回落更多，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)回升。這仍屬于被動式的推高杠桿率，面對實際面臨的經(jīng)營困難和對未來經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，企業(yè)主動加杠桿擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表的意愿依舊不足。

分企業(yè)類型看，私企、外企和國企加杠桿意愿均待提振。3月末私企、外企和國企資產(chǎn)負(fù)債率分別為59.6% 、53.2%和57.5%，分別較2月末提高0.6、0.3和0.1 個百分點（見圖10）。根據(jù)2月末的數(shù)據(jù)，私企、外企和國企的資產(chǎn)增速分別較上年同期回落2.4、3.9和2.8個百分點，負(fù)債增速分別同比回落2.2、4.6和2.2個百分點，均總體延續(xù)回落態(tài)勢，反映出三者增加資本開支意愿均不強(qiáng)。三者資產(chǎn)負(fù)債率回升主因資產(chǎn)增速較負(fù)債增速放緩更多，屬于被動式結(jié)果，助企紓困和全面提振企業(yè)信心仍是當(dāng)務(wù)之急。

四、工業(yè)企業(yè)延續(xù)去庫存周期

3月末，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長9.1%，增速較2月份回落1.6個百分點（見圖11）。原因主要有三：一是隨著國內(nèi)需求持續(xù)恢復(fù)，前期積壓的產(chǎn)成品庫存部分被消耗；二是盈利延續(xù)負(fù)增長疊加企業(yè)庫存仍處于偏高水平，導(dǎo)致企業(yè)主動去庫存意愿增加；三是去年同期基數(shù)抬升也有利于與庫存增速回落。

展望未來，預(yù)計工業(yè)企業(yè)仍處于去庫存周期。一是根據(jù)歷史經(jīng)驗，PPI增速與工業(yè)企業(yè)庫存增速高度相關(guān)，一般前者略領(lǐng)先后者，短期內(nèi)PPI增速大概率繼續(xù)回落，將推動企業(yè)延續(xù)去庫存（見圖11）。二是當(dāng)前工業(yè)企業(yè)庫存增速仍處于中間位置，且分行業(yè)看上、中、下游制造業(yè)庫存增速均不低，未來仍有一定回落壓力（見圖12）。三是隨著國內(nèi)疫情防控較快平穩(wěn)轉(zhuǎn)段和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，國內(nèi)需求有望持續(xù)恢復(fù)，有利于消化前期積壓的庫存。四是未來數(shù)月基數(shù)抬升，也有利于庫存增速回落。

五、預(yù)計工業(yè)利潤增速有望加快步入回升通道

一是隨著國內(nèi)疫情快速過峰支撐服務(wù)業(yè)、消費恢復(fù)，加上穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力顯效，內(nèi)需有望明顯改善，產(chǎn)銷銜接水平將趨于提高，對工業(yè)企業(yè)盈利恢復(fù)形成有力支撐。二是隨著助企紓困政策繼續(xù)加碼和疫情放開后工業(yè)生產(chǎn)循環(huán)暢通，企業(yè)成本壓力有望持續(xù)緩解，也有利于利潤改善。三是一季度過后基數(shù)明顯走低，有望支持工業(yè)企業(yè)利潤增速持續(xù)回升。四是預(yù)計上半年P(guān)PI增速仍將處于負(fù)增長區(qū)間，價格因素將繼續(xù)對工業(yè)利潤形成一定拖累。五是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力不足，加上海外銀行業(yè)危機(jī)將對實體經(jīng)濟(jì)造成一定沖擊，出口放緩壓力或明顯加大；同時國內(nèi)房地產(chǎn)恢復(fù)力度仍存在較多不確定性、企業(yè)投資信心不足，均會對工業(yè)利潤修復(fù)形成一定制約。

往期回顧　

財信研究評7月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)：PPI回落致利潤增速放緩，但利潤結(jié)構(gòu)繼續(xù)好轉(zhuǎn)

財信研究評8月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)：中下游利潤持續(xù)恢復(fù)，但企業(yè)經(jīng)營困難仍大

財信研究評9月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)：裝備制造業(yè)支撐工業(yè)利潤結(jié)構(gòu)改善

財信研究評10月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)：利潤增速放緩壓力猶存，但利潤結(jié)構(gòu)持續(xù)改善

財信研究評12月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)：預(yù)計利潤增速或一季度筑底企穩(wěn)

財信研究評1-2月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)：需求和價格因素拖累利潤降幅擴(kuò)大

免 責(zé) 聲 明|

本微信號引用、摘錄或轉(zhuǎn)載來自第三方的文章時，并不表明這些內(nèi)容代表本人觀點，其目的只是供訪問者交流與參考。

市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本微信號所載內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成對任何人的投資建議。閱讀者的一切商業(yè)決策不應(yīng)將本微信號內(nèi)容為投資決策唯一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本微信號所涉內(nèi)容可以取代自己的判斷，在任何情況下，本人及本人所在公司不對任何人因使用本微信號中的任何內(nèi)容所引致的直接或間接后果承擔(dān)任何責(zé)任。

本微信號涉及的本人所有表述是基于本人的知識和經(jīng)驗客觀中立地做出，并不含有任何偏見，投資者應(yīng)從嚴(yán)格經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上理解。本人及本人所在公司對任何基于偏見角度理解本微信號內(nèi)容所可能引起的后果，不承擔(dān)任何責(zé)任，并保留采取行動保護(hù)自身權(quán)益的一切權(quán)利。

本微信號內(nèi)容（除引用、摘錄或轉(zhuǎn)載來自第三方的文章），未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式復(fù)制、發(fā)表、引用或傳播。

本人對本免責(zé)聲明條款具有修改和最終解釋權(quán)。