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9月25日-27日，第八屆中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會(huì)在蘇州盛大召開，本屆大會(huì)聚焦源頭創(chuàng)新活力，探討我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)下的資本融合創(chuàng)新，來自國(guó)內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)、醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)及研究院所等百余家機(jī)構(gòu)和政府領(lǐng)導(dǎo)、業(yè)界領(lǐng)袖、專家學(xué)者、知名企業(yè)家、投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人及媒體齊聚一堂，共享生物醫(yī)藥行業(yè)盛宴。

9月26日，高特佳投資集團(tuán)總經(jīng)理孫佳林受邀出席大會(huì)“并購(gòu)商業(yè)化論壇”，發(fā)表題為《新周期下醫(yī)療健康投資和并購(gòu)機(jī)會(huì)》主題分享。她表示：目前，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)正處在新周期，投資方面，一二級(jí)市場(chǎng)投融資遇冷，活躍度降低；但實(shí)業(yè)方面，2023年也有很多可喜的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)說明中國(guó)大健康產(chǎn)業(yè)尤其是生物制藥行業(yè)正在開啟高質(zhì)量的全球合作，中國(guó)大健康產(chǎn)業(yè)迎來了新的起點(diǎn)和新的周期。新周期下，投資機(jī)構(gòu)的投資邏輯需要迭代升級(jí)，同時(shí)更需要堅(jiān)定信心和保持耐心，陪伴產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)，共同期待春暖花開。

n 新周期下的投資更需要堅(jiān)定信息和保持耐心

不論是股權(quán)投資一級(jí)市場(chǎng)還是醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投融資，從今年上半年各公開統(tǒng)計(jì)看，都處于低活躍周期。根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)，今年上半年國(guó)內(nèi)股權(quán)投資案例和金額已回到了2020年的水平，分別同比下降了34.5%和38.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2021、2022年。

國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投融資節(jié)奏和全球一樣都在明顯放緩。上半年國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投融資金額同比下降了43%，全球也下降了23%。一方面反映了經(jīng)濟(jì)增速的放緩，另一方面，因?yàn)獒t(yī)療健康領(lǐng)域投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)，現(xiàn)階段投資人對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)投資整體呈現(xiàn)出明顯的避險(xiǎn)和惰性心理，一級(jí)市場(chǎng)投資變得愈發(fā)謹(jǐn)慎。

但我們也看到了可喜的現(xiàn)象，尤其是在并購(gòu)市場(chǎng)：IPO路徑收窄，上市節(jié)奏放緩，但醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的整合并購(gòu)步伐卻顯著加快。上半年全球大健康產(chǎn)業(yè)并購(gòu)交易已披露金額779.7億美元，較2022年同期的324億美元實(shí)現(xiàn)翻倍，國(guó)內(nèi)以復(fù)星醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥這類Big Pharma為代表的收購(gòu)案例也逐漸顯現(xiàn)。相較海外，國(guó)內(nèi)一二級(jí)市場(chǎng)的并購(gòu)進(jìn)程仍比較緩慢，在今年二級(jí)市場(chǎng)再融資放緩的背景下，我們將持續(xù)關(guān)注并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展，預(yù)計(jì)今年四季度或明年會(huì)迎來并購(gòu)市場(chǎng)的增長(zhǎng)。

從各方面數(shù)據(jù)和我們的實(shí)際感受來看，目前我們正處在一個(gè)市場(chǎng)的低點(diǎn)。在新周期下，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資更需要堅(jiān)定信心和保持耐心，因?yàn)榕R床中還存在大量未被滿足的需求，這些患者對(duì)健康的渴望、對(duì)美好生活的追求是大健康行業(yè)不斷發(fā)展的核心動(dòng)力。高特佳投資成立于2001年，發(fā)展至今的22年間我們也已穿越了中國(guó)資本市場(chǎng)多個(gè)周期，作為深耕中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期主義者，我們對(duì)大健康產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展始終充滿了信心。

n 醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資邏輯要迭代升級(jí)

在國(guó)際局勢(shì)、國(guó)內(nèi)政策、技術(shù)創(chuàng)新等多重周期性因素的影響下，原有的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資邏輯面臨著新的挑戰(zhàn)，需要深刻把握科技與創(chuàng)新的價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，投資機(jī)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)投資邏輯也要迭代升級(jí)。我分享幾點(diǎn)高特佳的觀察和體會(huì)：

第一，從治療向診斷再向預(yù)防的升級(jí)。中國(guó)正在加速步入老齡化社會(huì)，中國(guó)第一批嬰兒潮在2023年都已進(jìn)入60歲。秋冬季節(jié)對(duì)老年人來說，呼吸道感染并引發(fā)全身性的系統(tǒng)疾病發(fā)病率比較高，有可能短時(shí)間內(nèi)就帶來國(guó)家醫(yī)療資源的負(fù)擔(dān)。因此，今年流感疫苗甚至是老年人四價(jià)流感疫苗、肺炎疫苗都得到資本市場(chǎng)高度的關(guān)注，它符合疾病預(yù)防關(guān)口不斷前移的政策要求，符合國(guó)家對(duì)于醫(yī)療體系從“管看病”向“管健康”的轉(zhuǎn)型。

同時(shí)，在醫(yī)保控費(fèi)的大背景下，疾病預(yù)防能夠節(jié)約大量的治療費(fèi)用，也可控制醫(yī)療費(fèi)用的不合理增長(zhǎng)。所以，產(chǎn)業(yè)投資邏輯也應(yīng)前移，不僅僅關(guān)注發(fā)病治療，要將疾病預(yù)防放在更加重要的位置。

第二，從深耕中國(guó)向全球布局的升級(jí)。國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥從2013年呈現(xiàn)星星之火燎原之勢(shì)，到2023年已完成了一個(gè)十年周期的升級(jí)。今年比較喜人的現(xiàn)象是國(guó)內(nèi)license-out交易數(shù)量達(dá)到歷年來最高，反映出中國(guó)創(chuàng)新藥已經(jīng)發(fā)展到能夠參與到全球競(jìng)爭(zhēng)的新階段。

我相信，中國(guó)創(chuàng)新藥的未來一定是走全球化道路，In China for Global依然是不變的主旋律。面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)，也有人開玩笑說今年大健康行業(yè)投資邏輯會(huì)不會(huì)變?yōu)镮n China for China或In Global for Global？我認(rèn)為不會(huì)，面對(duì)持續(xù)的集采壓力和生存空間的擠壓，提早啟動(dòng)全球化布局是企業(yè)打破市場(chǎng)天花板的重要路徑。

第三，從跟隨戰(zhàn)略向源頭創(chuàng)新的升級(jí)。創(chuàng)新破萬“卷”，這一點(diǎn)在近幾年體現(xiàn)的尤為明顯，只有做到更新、更好、更快的企業(yè)，才有機(jī)會(huì)脫穎而出。與此同時(shí)，我們作為投資機(jī)構(gòu)也在反思，面對(duì)真正具有臨床需求和源頭創(chuàng)新的藥物，我們需要有更多的耐心陪伴它成長(zhǎng)。如果認(rèn)準(zhǔn)了團(tuán)隊(duì)，企業(yè)所研究的靶點(diǎn)和方向，我們會(huì)匹配不同類型的基金進(jìn)行更好的布局，可能甚至達(dá)到10年以上。同時(shí)我們也看到包括險(xiǎn)資在內(nèi)的越來越多長(zhǎng)期資金流入市場(chǎng)，有利于保障產(chǎn)業(yè)健康、持久的發(fā)展。只有真正的耐心陪伴，資本才能促進(jìn)實(shí)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，陪伴企業(yè)實(shí)現(xiàn)更新、更好、更快。

第四，從粗放經(jīng)營(yíng)到成本領(lǐng)先的升級(jí)。近些年數(shù)字醫(yī)療、AI藥物研發(fā)等領(lǐng)域?yàn)槭裁词艿劫Y本的熱烈追捧，源自于基于技術(shù)創(chuàng)新的成本領(lǐng)先是未來3-5年的投資熱點(diǎn)，存在著巨大的市場(chǎng)空間。隨著集采降價(jià)、醫(yī)保控費(fèi)持續(xù)推進(jìn)，企業(yè)利潤(rùn)普遍承壓，降本增效已成為大趨勢(shì)。今年我們特別建立了跟蹤機(jī)制，作為投后賦能手段之一，持續(xù)跟蹤所服務(wù)企業(yè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，加強(qiáng)企業(yè)在商業(yè)化模式、數(shù)字化營(yíng)銷、企業(yè)管理等方面的轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)降本增效。而過去幾年融資相對(duì)容易，企業(yè)紛紛自建廠房擴(kuò)產(chǎn)能，甚至集體入住陸家嘴高檔金融區(qū)辦公，企業(yè)都會(huì)為這些沒有意義的燒錢行為付出代價(jià)。

第五，從分散市場(chǎng)到產(chǎn)業(yè)重構(gòu)的升級(jí)。一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛現(xiàn)象普遍，港股破發(fā)頻出，IPO套利空間收窄及發(fā)行困難，都催生了產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)顺龅男枨笤黾樱虼水a(chǎn)業(yè)將迎來重構(gòu)。根據(jù)我們的觀察，國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)并購(gòu)交易整體呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)，未來將以上市公司和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)作為并購(gòu)主導(dǎo)方，也將尋找國(guó)外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)跨境并購(gòu)機(jī)會(huì)。

高特佳投資是一家具有并購(gòu)基因的投資機(jī)構(gòu)，早在2007年我們就完成了博雅生物的控股收購(gòu)，后來又相繼并入了多家生物藥企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和平臺(tái)的打造，市值也從投資時(shí)的1億增長(zhǎng)至100多億。另外，高特佳投資也控股著疫苗領(lǐng)域、診斷領(lǐng)域等多個(gè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。目前，我們也在與上市公司保持著密切溝通，正在推進(jìn)一些標(biāo)的并購(gòu)，以協(xié)助企業(yè)進(jìn)一步完成產(chǎn)能擴(kuò)張和行業(yè)整合。

n 成功的并購(gòu)=資產(chǎn)收購(gòu)+產(chǎn)業(yè)協(xié)同=收益的正增長(zhǎng)

新周期下醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)有哪些并購(gòu)機(jī)會(huì)？

首先，IPO階段性收緊，投資機(jī)構(gòu)更愿意嘗試通過并購(gòu)?fù)顺觥８鶕?jù)清科的數(shù)據(jù)，2022年P(guān)E/VC同時(shí)上市退出的案例數(shù)同比下降13%，而通過并購(gòu)性質(zhì)，包括SPAC實(shí)現(xiàn)退出的案例數(shù)增長(zhǎng)了29.7%。我認(rèn)為兩個(gè)數(shù)據(jù)之間并不一定存在強(qiáng)關(guān)聯(lián)，但客觀來看，投資機(jī)構(gòu)對(duì)于并購(gòu)?fù)顺龅囊庠笩o疑是更強(qiáng)烈了。

其次，上市公司和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)為打造新的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)也存在著比較迫切的并購(gòu)需求，剛剛已經(jīng)提到，他們已成為國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。另一方面，因?yàn)檫^去幾年資本市場(chǎng)的過熱導(dǎo)致一些企業(yè)估值透支，也催生了比較迫切的被并購(gòu)需求，尤其是集采背景下產(chǎn)品線單一且同質(zhì)化嚴(yán)重的企業(yè)，可能大多數(shù)將以并購(gòu)的形式轉(zhuǎn)讓給多產(chǎn)品線的平臺(tái)型公司。

最后，是比較特殊的一類機(jī)會(huì)，跨國(guó)公司在中國(guó)的戰(zhàn)略性撤退或業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移也會(huì)產(chǎn)生一些并購(gòu)機(jī)會(huì)。

總而言之，想完成一筆成功的并購(gòu)并非易事，我想這也反映在國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)程相較國(guó)外仍發(fā)展緩慢上。一個(gè)成功的資產(chǎn)收購(gòu)?fù)瑫r(shí)加上成功的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，最后實(shí)現(xiàn)收益的正增長(zhǎng)，這才是成功的并購(gòu)。在資產(chǎn)收購(gòu)端，并不是簡(jiǎn)單的資金交割了，交易即結(jié)束了，這往往只是萬里長(zhǎng)征的第一步。同樣在產(chǎn)業(yè)端也是一樣，完成了人、財(cái)、物的收購(gòu)也只是邁出了第一步。那第二步是什么呢？

第一步是資產(chǎn)的收購(gòu)，而第二步是產(chǎn)業(yè)的協(xié)同。高特佳控股了幾家標(biāo)的，客觀的說管理壓力是巨大的，我們花了大量的精力投入到投后管理和賦能中。在新周期下，產(chǎn)業(yè)進(jìn)行擴(kuò)張的意愿其實(shí)相對(duì)較弱，我們要考慮的是如何才能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同、業(yè)務(wù)協(xié)同、資源協(xié)同，價(jià)值鏈協(xié)同，挑戰(zhàn)仍是非常巨大的。

最后，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來說，是不是能夠從一筆并購(gòu)交易中獲益，是最終考量成功與否的標(biāo)準(zhǔn)。在目前經(jīng)濟(jì)下行期，并購(gòu)交易存在更多風(fēng)險(xiǎn)：標(biāo)的本身業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的可能性是多少？創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是否存在套現(xiàn)離場(chǎng)的可能？LP是否更加謹(jǐn)慎，沒有強(qiáng)烈的出資意愿？而另一方面，我們也要客觀意識(shí)到并購(gòu)面臨著更長(zhǎng)的退出周期，需要經(jīng)過比以往更加漫長(zhǎng)的時(shí)間才能得到驗(yàn)證。

資產(chǎn)的收購(gòu)和產(chǎn)業(yè)的協(xié)同都面臨著不小的挑戰(zhàn)，而實(shí)現(xiàn)正收益又需要更長(zhǎng)時(shí)間的驗(yàn)證，所以說要完成一筆成功的并購(gòu)道阻且艱。但就像我們依舊堅(jiān)守在中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資一樣，相信目前的挑戰(zhàn)和困難也都是階段性的。希望我們都能保持堅(jiān)定信心和耐心，共同期待迎來產(chǎn)業(yè)的春暖花開。

最后，再次感謝大家的聆聽，提前祝愿大家中秋快樂，謝謝！