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2024年上半年理財市場擴(kuò)張態(tài)勢積極，截至2024年6月末，理財存續(xù)規(guī)模28.52萬億元，較年初增加6.43%，同比增加12.55%。從產(chǎn)品特征來看，固收類產(chǎn)品規(guī)模占比維持高位，市場風(fēng)險偏好仍較低，而新發(fā)封閉式產(chǎn)品期限拉長，反映“資產(chǎn)荒”背景下，拉長久期仍是理財發(fā)行機(jī)構(gòu)的較優(yōu)選擇。從資產(chǎn)配置來看，上半年受債市環(huán)境和監(jiān)管影響，理財減配債券和存款，結(jié)合流動性和收益率的綜合考慮，理財發(fā)行機(jī)構(gòu)明顯增加公募債券基金配置占比。下半年展望來看，隨著銀行存款利率繼續(xù)下行，理財市場景氣表現(xiàn)有望延續(xù)，關(guān)注不同理財子資產(chǎn)配置的多元化方向。

▍事項(xiàng)：

2024年7月30日，銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布《中國銀行業(yè)理財市場半年報告(2024年上)》，我們分析如下：

▍市場規(guī)模：2024年上半年理財規(guī)模增長積極。

1)2024年6月末理財存續(xù)規(guī)模28.52萬億元，較年初增加6.43%，同比增加12.55%。上半年理財市場擴(kuò)張態(tài)勢積極的原因主要包括：① 2024年以來，財富市場資產(chǎn)配置呈現(xiàn)出風(fēng)險偏好下降、預(yù)期收益下降、債性資產(chǎn)占優(yōu)的特征，明顯提升了市場對于穩(wěn)利低波品種的配置偏好;② “手工補(bǔ)息”監(jiān)管和銀行主動加強(qiáng)存款成本管理，促成部分“存款搬家”;③ 在央行摒棄“規(guī)模情結(jié)”、弱化存貸款“沖時點(diǎn)”行為的指導(dǎo)下，銀行6月末沖量行為或有所收斂，今年6月末理財回表強(qiáng)度弱于往年同期。

2)理財公司規(guī)模占比延續(xù)提升，截至2024年6月末，理財公司存續(xù)規(guī)模24.33萬億元，同比增長17.7%，2024年6月末存續(xù)規(guī)模占比已達(dá)85.3%，較2023年末提升1.4pcts，較2022年末提升4.9pcts。

▍產(chǎn)品特征：固收類產(chǎn)品規(guī)模占比再創(chuàng)新高，新發(fā)封閉式產(chǎn)品期限拉長。

1)分投資性質(zhì)來看，2024年6月末，固定收益類、混合類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模分別為27.63萬億元/0.78萬億元/0.07萬億元，固收類產(chǎn)品規(guī)模占比持續(xù)提升，權(quán)益類和混合類產(chǎn)品占比持續(xù)下降，反映了市場風(fēng)險偏好仍較低，市場風(fēng)格更趨集中。

2)分運(yùn)作模式來看，2024年6月末現(xiàn)金管理類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模7.49萬億元，占全部開放式理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的32.88%，較2023年末明顯下降7.44pcts，推測與現(xiàn)金類理財產(chǎn)品收益率持續(xù)下行相關(guān)。

3)分投資期限來看，新發(fā)封閉式產(chǎn)品期限拉長。2024年上半年，新發(fā)封閉式理財產(chǎn)品加權(quán)平均期限在303至392天之間，較2023年有所拉長。1年以上的封閉式產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占全部封閉式產(chǎn)品的比例較年初增加0.85pct，“資產(chǎn)荒”背景下，債市收益率明顯下行，拉長久期仍是大多數(shù)理財發(fā)行機(jī)構(gòu)的較優(yōu)選擇，從而推動新發(fā)封閉式產(chǎn)品期限拉長。

▍資產(chǎn)配置：減配債券和存款，增配公募基金。具體看：

1)債券類：利率債和信用債均被減配，或與債券利率大幅下行和央行提示債市風(fēng)險相關(guān);而同業(yè)存單獲增配，一方面因同業(yè)存單具備久期較短、信用風(fēng)險可控、流動性良好等優(yōu)勢，另一方面或?yàn)橥瑯I(yè)存單供給節(jié)奏加快的結(jié)果。

2)現(xiàn)金及銀行存款：現(xiàn)金及銀行存款配置被減配，主要與“手工補(bǔ)息”監(jiān)管和保險協(xié)存監(jiān)管相關(guān)。

3)公募基金：公募基金獲增配，當(dāng)前債市環(huán)境下債券配置難度加大，結(jié)合流動性和收益率綜合考慮，理財發(fā)行機(jī)構(gòu)明顯增加公募債券基金配置占比。

4)拆放同業(yè)及債券買返：拆放同業(yè)及債券買返獲增配，或與今年6月末理財回表強(qiáng)度弱于上年相關(guān)。

5)非標(biāo)和權(quán)益類：非標(biāo)類資產(chǎn)占比繼續(xù)下降或與城投化債推進(jìn)相關(guān)，權(quán)益類配置占比繼續(xù)下降與權(quán)益市場持續(xù)低迷相關(guān)。

▍行業(yè)展望：高景氣擴(kuò)張有望延續(xù)，關(guān)注資產(chǎn)配置策略的多元化方向。

2024年下半年，銀行存款利率繼續(xù)下行，在風(fēng)險收益回報繼續(xù)下降的預(yù)期下，市場對于穩(wěn)利低波品種的配置偏好有望延續(xù)，利好理財規(guī)模擴(kuò)張，尤其是固收類理財產(chǎn)品。建議關(guān)注資產(chǎn)配置策略的多元方向：①利率下行和利率波動預(yù)期存在，理財機(jī)構(gòu)的債券配置策略靈活度有望提升;②監(jiān)管強(qiáng)化背景下，高收益存款、“凈值平滑信托”等監(jiān)管加強(qiáng)，對理財收益和凈值管理產(chǎn)生影響;③委外策略和權(quán)益產(chǎn)品策略面臨分化：結(jié)合流動性、收益率、權(quán)益市場波動等的綜合考慮，理財機(jī)構(gòu)在公募債券基金配置和權(quán)益產(chǎn)品配置策略方面的差異或?qū)㈤_始體現(xiàn)。

▍風(fēng)險提示：