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此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，要保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。

今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。在精準(zhǔn)的要求下，諸多結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在明年可能繼續(xù)使用或者增加額度，甚至不排除央行繼續(xù)創(chuàng)設(shè)新工具的可能。同時(shí)，內(nèi)外部制約降低，貨幣寬松也有一定空間。

此次會(huì)議指出，要防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，壓實(shí)各方責(zé)任，防止形成區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。在防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)部分，會(huì)議特別指出了要穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、地方債風(fēng)險(xiǎn)。

(資料圖)

結(jié)構(gòu)性貨幣政策繼續(xù)發(fā)揮作用

中國(guó)貨幣政策的定調(diào)主要有五個(gè)范疇：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。2009年，由于金融危機(jī)的沖擊，當(dāng)年實(shí)施適度寬松的貨幣政策。2010年以后，中國(guó)一直實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。

2021年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)今年的安排是，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。

從今年央行的操作看，央行分別于1月、7月各降息10BP，當(dāng)前一年期MLF、7天逆回購(gòu)利率分別為2.75%、2.0%，相比去年末降低20BP。存款準(zhǔn)備金率方面，央行今年4月、12月兩次降準(zhǔn)，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為7.8%。與此同時(shí)，央行創(chuàng)設(shè)多種結(jié)構(gòu)性工具支持特定領(lǐng)域。

從市場(chǎng)利率看，4月以來(lái)，在貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同發(fā)力下，市場(chǎng)流動(dòng)性始終處于充裕的狀態(tài)，驅(qū)動(dòng)隔夜資金利率、7天期資金利率以及1年期銀行同業(yè)存單收益率等主要市場(chǎng)利率持續(xù)走低。不過(guò)近期市場(chǎng)利率有所回升，但DR007仍低于政策利率水平。

此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，要保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。相比去年定調(diào)，“靈活適度”調(diào)整為“精準(zhǔn)有力”，其他幾乎保持不變。精準(zhǔn)意味著結(jié)構(gòu)性貨幣政策繼續(xù)發(fā)揮作用、支持特定領(lǐng)域，有力意味著貨幣政策要真正作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)并見(jiàn)到實(shí)效。

2020年后，各類專項(xiàng)再貸款工具陸續(xù)創(chuàng)設(shè)，今年創(chuàng)設(shè)得更為密集。據(jù)記者梳理，今年央行再次先后推出至少6400億元再貸款工具，具體包括2000億元科技創(chuàng)新再貸款、1000億元交通物流領(lǐng)域再貸款、1000億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款、400億元普惠養(yǎng)老領(lǐng)域再貸款、2000億元技改再貸款。此外，央行還表示將推出保交樓專項(xiàng)借款，但額度未明。再加上支農(nóng)支小再貸款、碳減排支持工具，央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具箱已十分豐富。

值得注意的是PSL時(shí)隔三年后再度重啟。2020年2月后，PSL一直表現(xiàn)為凈償還。但今年9月PSL凈新增1082億元，10月凈新增規(guī)模上升至1543億元，11月進(jìn)一步增加至3675億元。央行11月16日發(fā)布的《三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》披露，為發(fā)揮金融對(duì)有效投資的支持作用，運(yùn)用PSL支持政策性、開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)立金融工具和提供信貸支持。

在“精準(zhǔn)”的要求下，前述諸多結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在明年可能繼續(xù)使用或者增加額度，甚至不排除央行繼續(xù)創(chuàng)設(shè)新工具的可能。廣發(fā)證券(000776)資深宏觀分析師鐘林楠表示，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是穩(wěn)信用的另一種方式，其兼具產(chǎn)業(yè)政策與金融政策效果。2023年結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的方向可能是：基建地產(chǎn)、制造業(yè)、科創(chuàng)、雙碳、能源等領(lǐng)域的政策性工具延續(xù)；與疫情相關(guān)的階段性工具逐步退出。

分析來(lái)看，結(jié)構(gòu)性貨幣政策擔(dān)大任有兩大原因：一是應(yīng)對(duì)有效信貸需求不足的問(wèn)題。在融資平臺(tái)和房地產(chǎn)兩大“發(fā)動(dòng)機(jī)”被壓制后，信貸投放亟需找到新的支撐點(diǎn)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具負(fù)擔(dān)著穩(wěn)定信貸增長(zhǎng)的重任。二是美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息縮表，對(duì)中國(guó)總量型政策形成制約，而結(jié)構(gòu)性貨幣政策制約小，貨幣政策被迫更加倚重后者。

但明年美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏有所放緩，再考慮到明年國(guó)內(nèi)物價(jià)不會(huì)對(duì)貨幣政策構(gòu)成掣肘，明年貨幣政策總量寬松操作仍有一定空間。

值得注意的是，央行今年兩次降準(zhǔn)幅度均為25BP，而央行歷次降準(zhǔn)幅度大多是50BP或100BP甚至更多，顯示出央行珍惜貨幣政策空間的意圖。即便明年央行采取降準(zhǔn)措施，單次降準(zhǔn)的幅度可能也只有25BP。

鐘林楠稱，降息是一個(gè)潛在的政策選項(xiàng)，目前暫時(shí)無(wú)法完全排除這一選擇；但由于地產(chǎn)政策重點(diǎn)已經(jīng)變化，剩余的貸款利率空間又較為珍貴，即便2023年央行再度降息，降息幅度應(yīng)該也不會(huì)高于2022年。

地方債遏增量、化存量

央行發(fā)布的《金融穩(wěn)定報(bào)告（2019）》（下稱《報(bào)告》）披露了時(shí)間表：2018年邊制訂攻堅(jiān)戰(zhàn)行動(dòng)方案，邊落實(shí)各項(xiàng)工作舉措；2019年承上啟下，全面、縱深推進(jìn)各項(xiàng)任務(wù)部署；2020年是攻堅(jiān)戰(zhàn)收官之年，力爭(zhēng)從基本完成風(fēng)險(xiǎn)治標(biāo)逐步向治本過(guò)渡，完成攻堅(jiān)戰(zhàn)的既定任務(wù)。

站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)看，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)取得實(shí)質(zhì)性突破。比如宏觀杠桿率高增長(zhǎng)的勢(shì)頭得到遏制，宏觀杠桿率在2016年-2019年穩(wěn)定在245%左右。不過(guò)，近三年應(yīng)對(duì)疫情沖擊，宏觀杠桿率有所上升。

但防范化解風(fēng)險(xiǎn)是金融監(jiān)管永恒的主題。此次會(huì)議指出，要防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，壓實(shí)各方責(zé)任，防止形成區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。在防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)部分，會(huì)議指出了要穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、地方債風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)議指出，要確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，扎實(shí)做好“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”各項(xiàng)工作，滿足行業(yè)合理融資需求，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況。同時(shí)，要堅(jiān)決依法打擊違法犯罪行為，支持剛性和改善性住房需求。要堅(jiān)持“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”定位，推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過(guò)渡。

以往房地產(chǎn)的問(wèn)題一般是放在民生保障等部分，而此次則放在了防范化解風(fēng)險(xiǎn)部分。如果將金融機(jī)構(gòu)當(dāng)前的支持比喻為“輸血”，那么房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇則是“造血”。現(xiàn)在“輸血”已經(jīng)來(lái)了，但要房企好起來(lái)，“造血”功能能否改善才是影響房地產(chǎn)行業(yè)下一步的關(guān)鍵，預(yù)計(jì)后續(xù)需求端仍會(huì)有政策支持。

對(duì)于地方債風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)議指出，要防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決遏制增量，化解存量。究其原因，一方面法定政府債務(wù)余額超過(guò)35萬(wàn)億，債務(wù)率已達(dá)到120%，法定政府債務(wù)負(fù)擔(dān)壓力已不小。另一方面，隨著賣地收入的驟降疊加城投融資持續(xù)收緊，市場(chǎng)對(duì)城投債違約的擔(dān)憂與日俱增。

“受房地產(chǎn)市場(chǎng)影響，我們土地出讓金收入大幅下降，加之很多專項(xiàng)債券項(xiàng)目收益不及預(yù)期，專項(xiàng)債券償債壓力較大?！苯愕貐^(qū)某地市債務(wù)辦人士表示，“此外，平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型發(fā)展不足，經(jīng)營(yíng)水平和盈利能力較弱，承擔(dān)化債面臨巨大壓力，也增加后期財(cái)政可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

業(yè)界也提出了一些建議。中國(guó)人大網(wǎng)10月25日公布的《對(duì)今年以來(lái)預(yù)算執(zhí)行情況報(bào)告的意見(jiàn)和建議》披露，有的人大常委會(huì)出席人員指出，今年以來(lái)地方政府債務(wù)償還和隱性債務(wù)控制存在較大壓力，建議進(jìn)一步加強(qiáng)地方政府專項(xiàng)債及項(xiàng)目的合規(guī)性審核，圍繞債務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)、資金使用和償還情況等做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估預(yù)警。有的出席人員說(shuō)，這兩年一大批地方政府債務(wù)陸續(xù)到期，按時(shí)償還有難度，建議有關(guān)部門提早謀劃，形成預(yù)案。

（作者：楊志錦 編輯：包芳鳴）